蘇傑 中銀香港高級經濟研究員

在上市規則修訂迎來新經濟企業上市機遇的同時，香港吸引該類企業上市亦麵臨一些風險和製約。首先，投資者與港交所對新經濟企業定義的認知不同。從投資者的角度，希望盡快清晰明確新經濟公司定義，有助於釐清並規避風險；從港交所的角度，出於保護並鼓勵新興上市模式的考慮，傾向於對定義保留一定的模糊與彈性，給市場一個「試錯」空間。因此，市場對於同股不同權企業是否屬於新經濟企業存有爭議。

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市場不確定因素增加

其次，市場諸多不明朗因素疊加。美國加息、減稅、放寬管製等引發全球資金回流美國市場，勢必影響新經濟企業來港上市意願。

同時，中美貿易摩擦進程中暴露的中國IT產業技術短板，引發市場對類似中興的新經濟企業信心搖擺。加上今年以來全球市場經歷多輪震盪下行，市況不佳也會導致部分企業推遲或取消上市計劃；另外，市場環境、製度配合是否足夠也須重視。如目前「設立管治委員會，其主席須由外部獨立非執行董事擔任」的規定能否保障小股東權益有待觀察。

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投資者對2000年互聯網科技股泡沫記憶猶新，當時新經濟股代表亞馬遜、思科等股價一度下跌七八成。在本地市場，誌在吸引科技企業上市的創業板最終淪為仙股炒作場所，也讓投資者心有餘悸。相信市場發展或呈現一個慢熱過程。

估值偏高風險不容忽視

第三，新經濟企業估值是否存在泡沫？去年下半年香港迎來一波新經濟概念股上市潮，最有代表性的有眾安保險、閱文、易鑫以及雷蛇。從上市認購極度踴躍到上市後股價大多破發，反映除去「靚麗的故事」，如何創造紮實穩健的業績普遍是新經濟企業需要認真麵對的問題。目前新經濟公司估值普遍偏高，上市後能否化解破發困局仍不容樂觀。另外，高風險高收益的生物科技企業涉及專業性及知識壁壘較高，初期或隻適合比較有經驗的成熟投資者。

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另外，香港亦麵臨其他市場競爭壓力。從今年首季全球主要交易所IpO表現來看，儘管香港以64家在新上市數量上佔優，但244億港元的融資額遠遠落後於排名第一的紐約交易所（約833億港元），在全球僅位列第五。

競爭主要來自美國市場

目前允許同股不同權企業上市的市場主要有美國、日本。日本市場較本土化，海外上市企業佔比不高；美國市場對同股不同權的接納程度最高，已成為中國新經濟企業海外上市的主要目的地。另外，新加坡市場規模、交易遠較香港為細，再加上外匯管製，其定位主要在於東南亞及中小型科技企業上市；內地CDR則與香港新經濟上市有互補性，因CDR不允許無收入公司上市且暫不能承載新經濟的大量融資需求，而IpO則有助於CDR價格發現，中國新經濟公司可選擇來港上市後再返內地發行CDR。

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短期來看，預期將有數家內地超級獨角獸來港上市，部分融資規模或超五百億港元。儘管香港從美國市場搶奪上市資源難度較大，但可吸引已在美國上市的中國成熟新經濟企業到港第二上市；中期而言，隨?香港上市規則進一步完善、市場環境改善、投資者認可度提升，相信有更多新經濟企業來港上市；長遠而言，隨?數十家中國新經濟企業來港上市，香港作為全球新經濟企業集資中心的定位可望得以確認。（二之二）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。

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